美联储操盘手：美联储与金融市场的互动（上）-华尔街见闻
纽约联储执行副主席，交易部门负责人Simon Potter在纽约大学Stern商学院发表了题为“评价央行与金融市场互动职能”的演讲。?Simon Potter所在的部门备受市场关注，作为美联储干预市场的直接操作部门，在Potter的前任Brian P. Sack就职期间，美联储资产负债表上的美国国债和MBS从他2009年6月刚就职时的1.1万亿美元上升至2.6万亿美元。10年期国债基准收益率达到了历史低点（Simon Potter的背景及其前任Brian Sack的故事，请点击链接）?以下是演讲节选：很高心今天有机会在这里演说blablabla...我们今天的话题将集中在央行与金融市场的互动。因为纽约联储在我们金融市场的地位，我们的同事一直有接触金融市场的参与者，包括投资者、中间商、金融市场工具提供商和分析师。这些接触很多是通过纽约联储的Markets?Group（MG）发生的。在成为MG主管前，我的大部分职业生涯都是在纽约联储作为一名研究型经济学家工作的。和其他很多研究型经济学家一样，为了能通过数学模型最好地基础性地描述金融市场，进而了解经济情况，我接受了不同培训。但尽管是在央行工作的研究型经济学家，我对经济和金融市场的认知，大部分还是来自央行与金融市场不同类型互动而获得的资讯。今天，我将首先大概地呈现央行与金融市场互动的基本性质和目的。我将把大量笔墨花在纽约联储MG部门操作和市场监控的权责上，并解释2007年金融危机爆发以来，这些权责是怎么变化的。接下来，我将分享作为一个研究型经济学家，尝试通过经济学理论和课程学到的东西，搞清楚史无前例金融危机潜在意义的个人经验。强调一下，我的言论只代表我个人的观点，并不代表纽约联储和美联储系统的观点。危机前央行与金融市场的互动MG部门与金融市场的互动有几个重要的功能。被大家熟知的是，它扮演着按照联邦公开市场委员会（FOMC）的指令，通过执行公开市场操作（OMOs），实施货币*策的角色。你所知道的可能是，在OMO中，央行在市场买入或出售证券，为的是影响可供银行系统使用的央行储备金水平。《美联储法》限制了美联储通过OMO能够购买的证券类型，根据该法案关于国内OMO的授权，FOMC只能授权交易美国*府证券，其中包括国债和机构证券。那些直接负责执行OMO交易的同事，被称为“the?Desk(交易部门)”。直到2008年末，Desk的主要工作是通过与特定一级交易商（在*府证券市场上操作的交易对手方）进行交易，调节银行系统中储备金的总水平，进而影响每天的联邦基金利率。OMOs通常会部署成拍卖的形式，保证竞争性的报价。这样的方式设计可以最小化对市场功能的影响。同时，MG部门还有其它几个重要的交易责任。他还负责担任纽约联储管辖地区的最终贷款者角色，运营着贴现窗口——这是在金融条件稳定情况下银行的短期贷款来源，而在其它情况下也可以为银行提供融资。作为美国财*部的代理，MG部门还扮演着执行国债拍卖，给国债提供支付和其它金融服务的角色。MG部门还向其它持有美元的外国央行和国际机构，提供重要的支付、保管和投资服务。作为操作性权责的主要附加，MG部门还负责监控和分析金融市场。这些活动被用于支持现有的操作，同时给新的在开发操作提供了重要的知识。它们还是提供给*策制定者市场情报的重要渠道，一系列金融市场的发展可能会影响经济，也可能存在*策影响。这些活动的努力方向倾向于了解金融市场的整体情况、对货币*策的预期和实体经济情况，还有金融稳定风险。我使用了“市场监控”这个词，目的是说明我们的活动比跟踪资产市场的价格走势和交易活动，还有和全球市场参与者谈论关于引起市场发展的原因，要多得多，而且同样重要。“市场监控”还包括，分析中期和长期全球金融市场趋势，分析金融机构间的联系，这些都是依据对金融产品和金融市场微观结构的了解和对市场参与者动机进行分析的。Desk维持了在特定资产类型中较深的专业知识，并对市场行为和结构有详细的了解，所以有能力构建和执行能完成*策制定者目标的操作。这些专业知识还加强了资讯的质量，而员工对当今市场发展的分析评价也会通过简报、交谈和文字叙述，在美联储系统内传达至*策制定者那里。应对危机：央行和市场互动的改变MG部门的监控责任和与不同市场部门间广泛的持续交流，对于认定2007和2008年金融市场发生的，波动急剧增大和大规模重定价的潜在原因，是极为关键的。这些信息有助于*策制定者了解，除了通过传统贴现窗口方式向存款机构提供贷款，还应该在哪些方向和以什么方式定位流动性支持措施。临时性的流动性工具是通过融合美联储系统内的各种专业技能而设计的，其中包括市场和操盘的专家、律师、经济学家和会计师。面对史无前例的金融危机对市场和经济的全面冲击，这些流动性工具必须尽快地推出——这是几天或几周内的事情。这些流动性工具包括，专门设计向银行和一级交易商提供足够贷款保证其能进入短期信贷市场放贷的，比如说，一级交易商信贷工具（PDCF）和定期证券借贷工具（TSLF）。其它工具是专门设计直接向重要非银行市场借款者和投资者放贷的（影子银行），比如说，商业票据融资工具（CPFF）和定期资产抵押证券贷款工具（TALF）。因为联邦基金目标利率早在2008年年末已经达到了有效下限，FOMC已经考虑增加进一步提供宽松*策的渠道。在FOMC的指示下，Desk已经设计和实施了资产购买计划，这个计划将大幅增加美联储资产负债表的规模，并实质上改变美联储的持仓结构。市场监控和关于市场功能的知识，在有效地把资产购买计划的*策方向转换成具体的可操作计划上，发挥了极其重要的作用。在购买MBS资产的案例中，开始美联储是通过外部投资经理人购买的，这些外部经理人按照Desk的指示行动，这是作为实施MBS资产购买计划的一个途径。这是必要的，因为Desk在危机前从来没有交易过MBS资产，因此没有系统和必需的市场知识有效执行这些购买指令。当MG部门的员工部分因为和外部投资经理人紧密合作，自己发展了一套可操作的技能和分析用的专业知识，MG部门就开始自己执行MBS资产的购买操作，在2010年3月全面接手交易责任。在全面接手交易角色之前，MG部门员工对MBS市场的基本面和技术交易习惯进行了深度的了解。这些专业知识让他们能有效综合大量的市场数据，并把结论用于交易。比如说，了解影响MBS市场的供求因素，对于保证操作能平滑地进行是很重要的。此外，MBS资产存在一个内在的提早还款选项，这会影响MBS资产的风险和提前还款特征，进而购买这些资产可能会长期影响货币*策目标和美联储的资产负债表。Desk的市场专业知识必须不断扩张，超过支持新操作模式的范围。当金融危机显示了保持大范围的金融市场知识的重要性，现在Desk的员工与危机前相比，覆盖了更大范围的金融市场和金融工具。我们还更加明确地关注市场和可能形成未来金融市场稳定风险的潜在长期趋势之间的联系。当货币*策扩张到越来越非常规的区域，我们对货币*策预期的分析也必须同时改进，我们越来越多地依据每个议息周期来自一级交易商经济学家的综合性信息反馈。最后，我们自己内部的分析能力也已经深化，比如说为了更好地评估美联储不断增持资产的风险和前景，创建了一个资产配置分析单元。我预计，随着经济和*策环境的变化，Desk与市场的互动也会继续改进，不仅在操作能力上，还会更加关注其市场监控和分析的权责，这都是支持美联储货币*策操作和给*策制定者提供信息所必需的。
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