新常态下的投资机会
中国经济正在经历着实际和认识的双重挑战：实际的挑战是经济减速下行；认识上的挑战是，在过去一年，全球投资界认为，中国不再是有吸引力的热土，投资中国仿佛已经过时。我们将从实践者的角度和大家分享，在新常态之下，关于投资中国什么才是正确的风向标。粗放成长结束，新*金时代开启今后，我们面临的长期的宏观趋势是：总需求在变，今天来看，中国的总需求毫无疑问地在从生产制造往消费服务转、从出口作为主要贡献者转为内需为主。内需是今后成长的主要来源，这已经是不争的趋势，只不过内需的成长需要时间。另外，中国消费者对产品、服务和娱乐的需求，已经从“要有”到“要好”，不管是就医、吃药、穿衣还是出行。需求的变化，实际上是给我们这样的投资人一个春天般的信息：弘毅一直说“可持续”，所以在研讨宏观、聚焦战略选择时，需要考虑不光要赚钱，还要通过赚钱练就本领，而且这套本领是要可以持续的，不管是在市场的顺境还是逆境，都能够为出资人创造优秀的回报。总需求变了，这是一个重要变化。另外，人少了――中国的劳动力成本会继续快速提高；钱紧了――货币还会增加，但是增长的速度会慢下来。在这样的大环境之下，大家容易认为，中国经济发展的好时候过去了，投资中国的好机会也过去了。不仅如此，还有更坏的消息。经济体中的细胞――企业利润的增速下滑，2012至2013年几乎为零，与此同时，资本市场对这些企业的价值评估，也从非理性的高，一下就滑到了非理性的低。但我认为，在新常态之下，某一类别投资真正的*金时代才刚刚开始――在经济的粗放成长期过去之后，讲究创新、讲究质量，讲究品牌、讲究资本和要素结合的投资机会，才是真正可持续的、有生命力的投资机会，才能被国际和国内社会接受和看好。十年前，出于对于长期、可持续的追求，弘毅选择做价值投资，选择做主动的价值投资人。十年来，弘毅做了七八十个项目，也为出资人创造了一定的回报。更重要的是，弘毅在中国探讨价值投资，做了诸多尝试，也积累了经验和一定的品牌。过去，我们主要选择了几个方面进行价值投资的实践。首先是“改革”――我们觉得国有企业有明确的改制需求，很多国有企业往往团队很好、行业和企业基础都不错，但从体制和机制上有缺陷，不容易让有企业家精神的人成为企业家。当一个企业的CEO到了60岁就必须退休，这和企业领袖们在市场上打拼的要求是不相容的。十八届三中全会不留有余地地说明，要让市场的力量作为经济和资源配置的主导力量。由此我们认为，国有企业改制真正的机会还在后面。过去我们也选择了一些因为开放而造成的新机会，有一些做得不错，好比说零售、服务，特别是伴随着医和药的改革，我们在大健康行业中获益匪浅，随着国家对行业的不断开放，摸出了一条在中国做价值投资的道路。另外，中国也有一些产能过剩行业需要整合，技术需要不断升级换代，这样的需求也会造就机会。例如，弘毅在玻璃行业产能过剩的情况下投资了中国玻璃。因为我们坚信“投资是投人”，坚信周诚（中国玻璃非执行董事及主席）是我们要结伴同行的企业家。尽管玻璃行业到目前为止依旧产能过剩，但我们通过整合与技术改造，也获得了一些成功。在这几个方面，弘毅的逻辑是靠了解中国寻找价值，以增值服务创造价值，然后再以市场价格实现价值。新常态下的一些特征使得作为微观投资者是可以得益的：企业由粗放式增长向追求创新、追求品质转型，只有资金是不够的，出资人能够带来的战略、见识、相互的关联才更加重要。当我们能实实在在地把Piz-zaExpress、把好莱坞的大片结合于锦江股份（600754,股吧）旗下酒店中成千上万旅游者的生活体验的时候，也许就可以开始讨论有品质的品牌体验了。所以我们认为，新常态之下坚持和创新价值投资，在中国会有很多“非常”的投资机会。“非常”是指既很赚钱，也很赚吆喝，既好吃也好看。投资“新、中、国”在新常态之下有三个关键词：第一是改革，深层次的、坚持不懈的改革。第二是开放，弘毅很早就参与了自贸区这个改革开放高地的试验，尤其是在股权跨境投资方面做了小白鼠，受益良多。第三个关键词是创新。国企改制仍然是长期的机会。中国的混合所有制改革是全世界独一无二的投资大主题。中国的国有非金融企业总资产有上百万亿规模，国有经济占比达27%，美国只有1%。如果国有企业效率很高、效益很好，对整个经济体发展推动就会很大。但过去的实践证明，尽管国有企业拥有很优秀的领导和团队，但总体效益和效率都不高，混合所有制改革作为顶层设计的一部分就变得十分重要。虽然国企改制带来了好机会，但同时也有难度，只有贴合国情、紧密配合企业家，我们才可以摸着石头过河，否则是过不去的，甚至会掉到河里。国企改制有各种各样的模式，基本是“一企一策”。最重要的是，弘毅做国企改制的时候，着力为企业做增值，而不是靠资产低估打差价。过去国企改制的成果是今后混合所有制改革的先机，弘毅目前投资国企27家，共有33个项目，累计投入本金146亿元，创造了24.2万的就业岗位，这些企业和项目在2013年上缴税收达到203亿元。以城投控股（600649,股吧）为例，我们投资前做了很多考量，首先，从*策制定者到企业家的发展动力都很足，因为固废垃圾处理既符合环保的要求，也符合产业的发展，未来要引进高科技、商业化，也有很多的创新空间。而选择在上市公司层面投资，是因为作为上市公司的公开、透明和规范性。这是弘毅在上海参与混合所有制改革的第一个尝试。不到一年，城投控股在两件事上已有成效：第一、有秩序地、坚定地、战略性地减少房地产利润的比例。第二、坚定地投入环卫产业。未来，这个企业会是一家新兴的、高科技的现代城市服务的运营商。投资中国的“非常机会”之一，就是持续的国有企业的改制机会。“走出去”与“引进来”在未来的若干年，“开放”仍然是追求价值投资的投资人的重要机会。过去中国由于人口多、资金少、资源丰富而成为世界工厂。现在，由“世界工厂”到“世界市场”的转变已然发生――我们投资好莱坞的电影，英国的意大利式匹萨，这样都是让中国资金走出去，并引进国外质量高的服务和产品。只要全球化仍是主流趋势，我们就必须重视中国这个世界市场。在今后十年，会有一个“恶补”的过程――现在的中国人既需要物廉价美的产品，也需要高质量强性能的品牌产品。未来这些产品也将会是本地产品、本地服务、个性服务，但这需要一个恶补的过程。关于“引进来”，国际上有品牌、有产品、有技术、有服务的公司已经看到了这个市场巨大的潜力，而这个趋势和中国从制造往服务转、从出口往内需转的趋势完全吻合。弘毅在这方面的实践也证实了这一变化趋势。2008年弘毅从国外引进了装备制造行业的CIFA，2010年投资了做心脏支架的企业Biosensors，而2014年收购PizzaExpress则是典型的通过资本满足中国市场需求的范例。尽管在全球有500多家店，PizzaExpress主营还是在英国。在中国PizzaExpress做了23家店的早期实验，主要分布于上海和香港，效果良好。他们的投资主题是继续保持在英国的良好优势，并在中国进行扩大规模的投资。以弘毅投资的STX为例，在电影行业，技术革命引发了很多变化包括数字化在中国的飞速发展。但是中国电影仍然缺乏内容。中国已经飞速成为比美国更大的电影市场，如果能够将中国消费者的需求，嫁接于好莱坞通过上百年积累才有的艺术呈现方式上，便可以把握中国持续开放的商机。在持续的开放中仍然有很多价值发现、价值创造的机会。这也是弘毅的选择。从“中国制造”向“中国创造”转化中，“创新”是一个高频词。一说到创新，容易想到的是互联创新和技术创新。在我看来，创新不只是技术的创新，在中国，未来更重要的是*府职能的创新，企业模式特别是投资模式的创新。在*府职能创新方面，弘毅勇做先行先试的小白鼠，在全国社保基金、保险资金要投资于PE行业的时候，弘毅就首当其冲。上海自贸区成立以后，弘毅是第一批入驻的企业。自贸区从事先审批到事后备案，看似简单的改变，实际上极大地提高了中国企业的竞争力。如果这一模式能在全国推广，就能够高质量地把中国的金融资产配置到全球的实体经济中。所以，*府职能的创新是极为重要的。技术创新也是如此，弘毅以做并购投资为主，中国大多数互联企业处于新型增长阶段，不是我们的主投方向，但即便如此，我们也看到了中国人的生活方式和移动互联早已息息相关。所以，新技术对传统产业的改造恰恰是弘毅增值服务的主题。好比苏宁作为零售业领导者的转型，我们作为增值服务商，一是坚守，一是帮助，帮助企业组织资源。我们投资了DEEM――美国硅谷的旅行相关云服务B2B平台，未来它可以与中软、与苏宁发生很多联系，这就是技术创新带给我们的机会和增值空间。创新不单局限于互联领域，弘毅世界里最重要的技术创新发生在石药集团。石药集团的抗生素和维生素C产能全世界第一、市场占有率第一，但却是以污染和能耗为前提。如今，经过了主动的的技术革命，石药已经成为创新药、品牌制剂和品牌辅助产品的领先者。在2006年，石药集团只有19%的毛利来自有品牌、有附加值的产品，其他的均为原料药。如今，这个企业的85%毛利来自于有品牌的产品。通过技术创新，石药集团变成了更负责的企业。随着中国的消费增长，中国不能只是购买外国品牌，培育中国本土的优秀品牌更加重要。但是中国本土企业以餐饮品牌为例，很难跨过100家店的门槛。我们看不到有一千家连锁店的中式快餐，这是因为中国缺乏职业化、资本化的管理平台。弘毅来做这样的平台，去投资一些这些企业，帮助这些企业在成长的过程中，不受资本市场的干扰，但可以获取资本市场的益处。这其实是更需要被关注的创新。新常态之下，以价值投资为理念，弘毅选择投资“新、中、国”。“新”指的是创新，“中”是指中外融合。我们要把国外最好的东西，通过投资更快更好地融入中国。“国”就是继续坚持不懈地国企改制。在新常态下，坚持投资“新、中、国”，还是有很多非常好的机会。但就像我们一直强调的投资真经一样，要本地化，只有做中国专家，才能够发现、创造和管理这些价值。从今天弘毅基金的组合来看，我们的转型已经基本确定：以前以制造业为主，而今近70%的配置是服务业。跨境的比例也不断增高，但弘毅意义上的跨境，是为中国这个世界市场引入全球产品和品牌，或者在世界市场上，帮助中国企业走出去――弘毅仍然是中国公司，仍然专注中国。另外，弘毅以前参股型投资多，近期控股型投资多，这意味着增值服务的效率会变得更高。但在转型中，不管机会和选择是什么，弘毅要做立足中国的投资人，做中国专家，有一条是不变的――投资是投人，价格创造、价格实现。和企业家结成战略和利益的共同体，长期结伴同行，这是弘毅的特色。“事”的本源会集中于“人”，高于市场、高于预期的结果，也会出自于“人”，也就是我们的企业家。所以，和企业家结伴同行是超越时段、超越模式的。（本报盖虹达整理）