食品饮料行业:"广发新股提前看"系列之科迪乳业
核心观点
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河南省规模最大的、以常温乳制品为主的基地型乳制品企业
1、2011-2013年营业收入CAGR为16.44%,2013年增速有所放缓。2011-2013年,公司营业收入分别为4.71亿元、6.06亿元、6.39亿元,2012、2013年同比增速分别为28.72%、5.33%。2013年公司主营业务收入同比增速降低较多,主要由于公司乳制品现有产能趋于饱和,新增产能尚未投产所致。2、2011-2013年公司净利润分别为3256万元、8400万元、7692万元,2011年的波动主要是因为股份支付确认2,453.92万元管理费用。不考虑上述因素,报告期内公司净利润分别为5710万元、8400万元、7692万元,净利润CAGR为16%。3、公司乳制品的销售主要分布于豫鲁苏皖地区,尤其是河南及山东市场占比较大。2011-2013年,公司在河南及山东市场实现销售收入分别2.22亿元、3.24亿元和4.00亿万元,分别占当期乳制品业务收入的65.86%、68.75%和74.81%。
盈利能力较强,净利率高于行业可比公司
1、2011-2013年公司综合毛利率分别为24.60%、28.24%、26.39%,其中,主营业务毛利率分别为24.75%、28.33%、26.58%,综合毛利率和主营业务毛利率波动较小。2、2011-2013年公司净利率分别为6.91%、13.85%、12.04%,同期伊利股份的净利率分别为4.89%、4.13%、6.70%,高于行业平均水平。高净利率主要缘于公司费用率较低。2011-2013年公司销售费用率分别为7.54%、7.83%和7.12%,显著低于伊利的19.47%、18.52%、17.89%,主要是因为公司广告费用投入较小。管理费用率分别为6.97%、2.28%、2.30%,也低于行业平均水平。
以四线以下市场为主,采用“一县一商”的经销商模式
1、公司采用了扁平化的经销商模式,重点发展四线城市及以下市场,并适时推进三线市场。目前公司共发展经销商319家,绝大部分经销商分布在公司周边的400公里范围内的豫鲁苏皖地区,终端点94,847个。2001-2011年农村居民人均全年乳制品消费量CAGR达16%,公司主要市场豫鲁苏皖农村居民人均全年乳制品消费量CAGR分别为27%、23%、27%、34%,考虑到基地市场的空间和增速,我们预计作为区域龙头企业,公司未来收入增速仍能维持10%-15%。2、在拓展销售区域、稳固市场地位的同时,公司下一步将会进一步开拓三线市场,并帮助经销商建立科迪乳业工厂店络。工厂店络主要布局在大型社区、学校和医院等人口密集地段,利用工厂店直接投放公司产品,具有产品线丰富、质量可靠、品质新鲜等特点,从而达到稳固公司在重点城市的市场份额,提高品牌知名度的目的。
募投项目旨在保障奶源安全,解决产能瓶颈
募投项目有二:1、建设年产20万吨液态奶项目;2、建设现代牧场项目,旨在保障奶源安全,解决产能瓶颈。
风险提示:原材料价格波动风险、食品安全问题、募投项目未能如期达产、产能消化不达预期
